经济学原理（宏观经济学分册）

2025-03-09

曼昆经济学原理（宏观经济学分册）第 8 版的学习笔记，主要侧重点在于给科学理财打下理论基础。非重点部分不做记录。

GDP（Gross Domestic Product）

GDP = 消费 + 投资 + 政府购买 + (出口 - 进口)

投资：是指购买未来用来生产其它物品的物品（比如说机器、设备、房屋等等）。
政府购买：是指政府购买的物品和服务（比如说军事、教育、医疗等等），转移支付不计入。

真实 GDP(Real GDP)

因为名义 GDP 会被通货膨胀率影响，难以体现出“国内生产总值”这个概念。所以真实 GDP 就假定价格不变，然后主要衡量产量的增长。

年份	烤肠价格	烤肠产量	火鸡面价格	火鸡面产量
2000	1	100	2	50
2001	2	150	3	100
2002	3	200	4	150

名义 GDP

年份	$GDP = \sum 产品价格 \cdot 产品产量$
2000	(1 * 100) + (2 * 50) = 200
2001	(2 * 150) + (3 * 100) = 600
2002	(3 * 200) + (4 * 150) = 1200

真实 GDP

年份	$GDP = \sum 基准年产品价格 \cdot 产品产量$
2000	(1 * 100) + (2 * 50) = 200
2001	(1 * 150) + (2 * 100) = 350
2002	(1 * 200) + (2 * 150) = 500

CPI(Customer Price Index)

CPI是衡量消费者物价指数的指标，是一个国家的通货膨胀率的重要指标。

CPI 是一篮子商品的价格，这个篮子商品是根据消费者日常必需品所占的比例来确定的。这个比例是根据消费者的购买行为来确定的，比如说食品、衣服、住房、交通、医疗等等。

CPI的计算方法是将这个篮子商品的价格在基准年和当前年的价格总和进行比较，然后乘以100。

CPI = \frac{当前年的价格总和}{基准年的价格总和} \cdot 100

举个具体的例子，假设2000 年每个人必需品的消费是 100 元，而 2010 年每个人必需品的消费是 200 元，那么 2010 年的 CPI 就是 200%，意思是 2010 年的人要想生活，就要比 2000 年多花一倍的钱。

年份	价格总和	CPI
2000	100	100
2003	150	150
2007	180	180
2010	200	200

GDP 平减指数(GDP Deflator)

形容的是“在生产者眼里”产品价格比“基准年”涨了多少。

GDP 平减指数 = \frac{GDP}{真实 GDP} \cdot 100

通货膨胀率(Inflation Rate)

用 CPI 衡量通货膨胀率

形容的是“在消费者眼里”物价比“基准年”要贵多少。

通货膨胀率 = \frac{CPI_{当前年} - CPI_{基准年}}{CPI_{基准年}} \cdot 100

用 “GDP 平减指数” 衡量通货膨胀率

形容的是“在生产者眼里”产品价格比“基准年”涨了多少。

通货膨胀率 = \frac{GDP 平减指数_{当前年} - GDP 平减指数_{基准年}}{GDP 平减指数_{基准年}} \cdot 100

校准工资

2010 年我爸爸的工资是 3000 块钱一个月，2025 年我的工资是 20000 块钱一个月。我俩具体谁赚的多呢？

真实工资 = \frac{工资}{物价指数} = 20000 / 1000% = 2000

从 2010 年到 2025 年，物价大概涨了 10 倍，所以物价指数是 1000%，如果这么算的话，那么我实际和我爸的工资就没什么区别。

真实利率

真实利率 = 名义利率 - 通货膨胀率

形容的是随着时间的推移，你的钱的购买力增加速度。

金融体系

金融的本质是 “把储蓄者的资源转移到有最好投资机会的借款者手里”。

金融 = 钱的流动

本益比/市盈率

形容的是多少年能回本。

本益比 = \frac{股票价格}{每股收益}

一般在 15 左右比较合理，意思是 15 年能翻番，年收益为 $\frac{1}{15} = 6.7%$ 。

股票和债券的区别

股票：是公司的一部分，持有股票就是持有公司的一部分。
- 风险高，收益高，大概 7%，实际上是在 -32% 和 48% 之间波动。
债券：是公司的债务，持有债券就是借钱给公司。
- 风险低，收益低，大概 3%。

金融危机的表现

资产大幅下跌：2008～2009，美国房地产下跌 30%。
金融机构资不抵债：公司借了 100 块钱，但是把他卖了也只值 50.
对金融机构的信心下降：挤兑。
信贷紧缩：银行不愿意借钱给别人。
经济下滑：没人买东西。
恶性循环：没人买 -> 没人卖 -> 没人发工资 -> 更没人买。

货币体系

银行收到了存款，但只是放着（reserved），这种存起来放着的钱就叫做准备金(reserves)。
银行把储户的钱一分钱都不往出贷，100% 全存金库里，这种制度就是100%准备金银行制。

货币供给

举个例子，某100%准备金银行收到了 100 块存款，那他的资产负债表就是：

资产	负债
准备金 100 元	存款 100 元

但是银行为了达成“把储蓄者的资源转移到有最好投资机会的借款者手里”这一社会目标，就会把存款贷出去，这种制度就叫做部分准备金银行制。

比如银行收到 100 块，贷 90 块出去，剩下 10 块钱就放金库里，这个时候就可以说银行的准备金率是 10%。

资产	负债
准备金 10 元	存款 100 元
贷款 90 元

中国央行现在的准备金率是多少？

截至 2024年9月27日，金融机构平均存款准备金率约为6.6%。

你可以点击下面的链接来查看中国人民银行发布的最新数据： http://www.pbc.gov.cn/rmyh/4027845/index.html

这个时候观摩一下现在的市场：

储户 A 存了 100 块
银行出借给 B 90 块

此时社会上的货币总量是 100 + 90 = 190 块，经济变得更有流动性了。

接下来 B 拿着借来的 90 块从 C 那里买了厂房，然后 C 又把这 90 块钱存进了另一个银行。

那这个银行又把收到的 90 块钱按照准备金率 10% 存 9 块，贷 81 块出去：

资产	负债
准备金 9 元	存款 90 元
贷款 81 元

此时社会上的货币总量是 100 + 90 + 81 = 271 块！！！

就这样按照这个节奏不停地存款、贷款出去，最后社会上的货币总量就是：

初始存款	100 块
第一个银行贷款	90 ( $100 \cdot 0.9$ )
第二个银行贷款	81 ( $90 \cdot 0.9$ )
第三个银行贷款	72.9 ( $81 \cdot 0.9$ )
...	...
货币供给总量	= 1000

100 块的实体现金创造了 1000 块的货币供给，平均每 1 块钱创造 10 块钱的流动性。这种情况，就说此时的货币乘数是 10。

一个重要的公式是：

货币乘数是准备金率的倒数。

下面是个小问题：

中国央行把准备金率从 5% 下调到 4%，经济体中的货币供给会变化多少呢？

调整前：

货币乘数 = \frac{1}{准备金率} = \frac{1}{0.05} = 20

调整后：

货币乘数 = \frac{1}{准备金率} = \frac{1}{0.04} = 25

调整比率：

\frac{25 - 20}{20} = 25\%

可见，准备金率下调 1% 货币供给就增加 25%，相当于额外释放了 25% 的流动性，那效果肯定是立竿见影。

这下你应该就能知道 2024 年 9 月份 央行降准 0.5% ，市场反应为什么会这么大了吧？

杠杆、金融危机

什么是金融危机？

简单说就是上面的过程反着来，借款人 C 的钱还不上，储户 B 还要去银行取钱还另一个银行的贷款，银行可怜巴巴的 10% 准备金不够了，取不出来钱，这个钱的流动的链条给断了，最终就导致一个银行破产，触发连锁效应，一堆银行破产，然后大家都取不出来钱，也贷不到款，整个社会的生产活力大幅降低，俗称经济衰退。

一个更现实的银行的资产-负债表长这样：

资产	负债和所有者权益
准备金 200 元	存款 800 元
贷款 700 元	债务 150 元
有价证券 100 元	资本（所有者权益） 50 元

贷款：是银行借给客户的钱。
有价证券：是银行买的股票、债券等金融产品。
存款：储户存进银行的钱。
债务：银行发行债券，消费者买债券的钱。
资本（所有者权益）：银行的自有资金，也就是真正属于银行的钱。

仔细看就会发现，银行一共只有 50 元自己的钱，但是在这个商业逻辑中却撬动了 1000 元的资产，这种情况就说银行此时的杠杆率是 $\frac{1000}{50} = 20$ 。

2008 - 2009 年金融危机发生了什么呢？

银行的贷款收不回来了，有价证券 也跌了，准备金 也不够了，债务也还不上了，你如果把银行资产 - 负债表两边加起来就会发现，银行的资本变成了负数，此时就说银行资不抵债，那就不得不破产了。

各种估价方法

估价，就是用科学的手段合理地估计一个公司、工程的价格。

贴现现金流

名词解释：（看不懂了再回来翻翻看）
贴现值：未来某年的 100 块钱换算到现在能值多钱
公司价值：公司未来所有现金流的贴现值
股权价值：股东权益未来所有股息收益的贴现值
债券价值：债权人未来所有利息收益的贴现值

巴菲特拿了 100 块钱买 1 年期国债（年收益率 2%，为期 1 年）。

请问巴菲特实际赚了多钱？

贴现

很简单： $利润 = 总价 - 成本 = 102 - 100 = 2$

但是这其中有个问题：巴菲特是个天赋异禀的投资人，他过去 50 年年均投资回报率是 20%，如果不买国债，他用这 100 块好好投资，一年可以赚到 20！

巴菲特这部分买了国债的钱占住了他买其他东西的机会，这就是机会成本。

巴菲特的机会成本是 20%，而国债收益率只有 2%，那净收益率就是

2\% - 20\% = -18\%

巴菲特血亏！

上面这个“考虑进机会成本”的过程，就叫贴现，简单说：

贴现 = 计算未来的钱放现在值多钱

在本例中：

债权价值 = 贴现值

债权价值 = \sum_{t = 0}^{N}\frac{CF_t}{(1+r)^t}

其中：

$CF_t$ 是第 t 年的债权现金流，本例子中是 2 块钱（即2%的国债利息）。
$r$ 是那 20% 的机会成本，专业叫法是资本成本，或者叫预期收益也行
$N$ 是指周期为 1 年期的时间

上面这个公式，就是“贴现现金流”估值的核心。

公司价值

一般情况下， $公司价值 = 股权价值 + 债权价值$ 。

上面“巴菲特买 100 块国债”的例子中，其实就相当于是投资人投了一个没有股权价值的公司而已。

但大多数真正的公司都有股权，而且投资人大多数人最关注的也是股权的价值。

在贴现现金流模型中， $股权价值 = 公司未来股权现金流的贴现值$

公司价值 = 股权价值 + 债权价值

公司价值 = \sum_{t=0}^{N} \frac{股权的CF_t}{(1 + k_e)^t} + \sum_{t = 0}^{N}\frac{债权的CF_t}{(1+r)^t}

其中：

$k_e$ 就是股权成本，放到上例中也就是巴菲特那 20% 的平均年收益。
$r$ 就是上面提到的借债成本，比如国债的 $r = 2\%$
$股权的CF_t$ ：第 t 年股权现金流
$债权的CF_t$ ：第 t 年债权利息

上面的公式实际上是可以合并的：

公司价值 = \sum_{t=0}^{N} \frac{CF_t}{(1+WACC)^t}

其中：

WACC（资本加权平均成本）就是把股、债各方面的资本成本，按照股、债在公司资产中的比重加权得到的。

相对估价法

这个是最简单的，比如市盈率 $PE = \frac{价格}{盈利}$ ，之类的，不再赘述。

需要注意的是，这些都只能说是，某个公司相对于行业平均水平高或者低了，只有在特殊情况下才靠谱：

行业成熟，市场理性

最怕的是：

整个行业都被高估了
行业太小、多样性丰富，完全找不到大体相似的比较公司

期权定价法

什么是期权

📈 举个看涨期权的简单例子（Call Option）

假设：

你买了苹果公司股票的看涨期权（Call）
执行价是 $150，到期日是一个月后
权利金是 $5

情况A：股票涨到 $180

你有权利以 $150 买，立刻可以卖$ 180，赚 $30
扣掉成本 $5，净赚$ 25

情况B：股票跌到 $140

你不行权（不买），损失就是权利金 $5

FCFF（企业自由现金流）

FCFF（Free Cash Flow to Firm）是指企业在支付了运营成本和资本支出后，剩余的可供所有投资者（包括股东和债权人）分配的现金流。

公式：

FCFF = EBIT \cdot (1 - 税率) + 折旧 - 资本支出 - 营运资本的变化

参考资料

经济学原理第8版 - 曼昆
投资估价第3版 - Aswath Damodaran
Discounted Cash Flow (DCF) Explained With Formula and Examples - Investopedia
Gordon Growth Model (GGM): Definition, Example, and Formula - Investopedia
戈登股利增长模型 - 百度百科
Intrinsic Value of a Stock: What It Is and How To Calculate It - Investopedia